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开(kai)塞露龙头小(xiao)方(fang)制药今(jin)日上(shang)市，开(kai)盘涨超140%！格隆汇获悉，8月26日，上(shang)海小(xiao)方(fang)制药股份有限公(gong)司（以下简称“小(xiao)方(fang)制药”）在(zai)上(shang)交所主板上(shang)市，保荐机(ji)构为国信证券。
让人难以接(jie)受的是，小(xiao)方(fang)制药2020-2022年(nian)突击分红超3亿(yi)元，分红比例达78%，一度(du)成为公(gong)司上(shang)市路上(shang)的拦路虎；但是在(zai)等(deng)待发行阶段(duan)，公(gong)司2023年(nian)以0分红将分红率拉低到及格线，达到了IPO新规的要求。
公(gong)司主营(ying)业务为外用(yong)药的研发、生产和销售，报告期内业务模式成熟、经营(ying)业绩稳定，但是2024年(nian)增速下滑明显，缺乏(fa)增长动能。
此(ci)次公(gong)司将首(shou)次公(gong)开(kai)发行股票4000万股，发行后公(gong)司总共(gong)股本为1.6亿(yi)股。发行价格为12.47元/股，预计发行人募集资金总额约为4.99亿(yi)元。发行市盈率10.02倍，低于行业平均市盈率24.70倍。
小(xiao)方(fang)制药是一家家族企业，实控人是方(fang)之光(guang)和鲁爱萍夫妇，合计持(chi)有公(gong)司发行前总股份的81.76%。叠加二(er)人之子方(fang)家辰及其配偶罗晓旭所持(chi)股份，方(fang)氏(shi)家族累计持(chi)有小(xiao)方(fang)制药总股份的86.94%。
方(fang)之光(guang)先生是50后，曾在(zai)香港恒力集团恒深制衣任总经理，目前任运佳远(yuan)东有限公(gong)司董事长，小(xiao)方(fang)制药执行董事、董事长、总经理等(deng)职务。
此(ci)外，据招股书，方(fang)之光(guang)、鲁爱萍、方(fang)家辰均为加拿大国籍。
公(gong)司发行前股权结构，来源招股书
01
突击分红槽点(dian)拉满，等(deng)待一年(nian)就能消化问题？
小(xiao)方(fang)制药自申(shen)报以来，突击分红问题就一直被(bei)诟病。
加强对IPO公(gong)司现金分红的监管，是IPO新政的重要内容。沪深交易所明确表示：对于报告期三(san)年(nian)累计分红金额占同期净利润比例超过80％的；或者报告期三(san)年(nian)累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿(yi)元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％的，将不允许(xu)其发行上(shang)市。
公(gong)司于2022年(nian)7月就预披露了招股书；在(zai)全面注册制实施(shi)后，于2023年(nian)3月3日向上(shang)交所递交了主板上(shang)市申(shen)请。因此(ci)，公(gong)司过往5年(nian)的财务和分红情况都不难查证。
如果以2019年(nian)至2021年(nian)作(zuo)为报告期，公(gong)司现金分红比例超过了104%，显然触及到了“红线”。
如果以2020年(nian)至2022年(nian)作(zuo)为报告期，公(gong)司现金分红3.34亿(yi)元，比例达78%，距离第(di)二(er)条限制仅一步之遥。
2019年(nian)至2022年(nian)4年(nian)间分红高达5.60亿(yi)，而同期公(gong)司净利润总额为6.03亿(yi)元，按持(chi)股比例来看，几乎全被(bei)大股东分走。
小(xiao)方(fang)制药的上(shang)市申(shen)请于2023年(nian)7月14日过会(hui)，并于2023年(nian)12月14日注册生效。彼时IPO新规还未出台，但是监管机(ji)构已经开(kai)始释放(fang)对突击分红的强监管信号；公(gong)司算(suan)是赶在(zai)最后的窗(chuang)口期踩线通过。
根据公(gong)司最新的招股意向书，其报告期已经变(bian)更为2021年(nian)到2023年(nian)，三(san)年(nian)合计分红比例降至38.8%，已经远(yuan)低于“红线”。
和前4年(nian)的高额分红相比，2023年(nian)的0分红分外扎眼。公(gong)司为了满足上(shang)市条件也是拼了，硬是等(deng)待一年(nian)的时间不分红，把三(san)年(nian)分红的比例数值和绝(jue)对值都降到了红线之下。
公(gong)司现金分红情况，资料来源招股意向书、招股书
此(ci)外，公(gong)司在(zai)募投计划方(fang)面也做了重大调整，申(shen)报稿的时候拟募资13.43亿(yi)，其中1.5亿(yi)元用(yong)于补充流动资金。
而2024年(nian)8月7日的招股意向书当(dang)中已经没有补流这一项了，并且募资金额由最初的13.43亿(yi)元降至8.32亿(yi)元；8月14日发布(bu)的上(shang)市公(gong)告中进一步降到了4.99亿(yi)元，较最初的募资计划打了3.7折。
公(gong)司募资计划用(yong)途，来源招股意向书
02
“开(kai)塞露”巨头业绩增速放(fang)缓
小(xiao)方(fang)制药的产品均为外用(yong)药，绝(jue)大多数产品为非处方(fang)药（即“OTC药品”）。
2021年(nian)、2022年(nian)和2023年(nian)（简称“报告期”），公(gong)司营(ying)业收入分别为4.02亿(yi)元、4.57亿(yi)元和4.72亿(yi)元，净利润分别为1.26亿(yi)元、1.75亿(yi)元和2.04亿(yi)元。
同期公(gong)司的综合毛利率分别为63.35%、59.04%和65.46%。2022年(nian)度(du)，因原材料成本上(shang)升(sheng)等(deng)因素影响，公(gong)司综合毛利率较2021年(nian)度(du)下降4.31%。2023年(nian)度(du)，原材料甘油价格回落，综合毛利率回升(sheng)。
最新报告期，2024年(nian)1-6月，公(gong)司实现营(ying)业收入2.62亿(yi)元，同比增加0.69%，实现归母净利润1.19亿(yi)元，同比增加0.72%。
由此(ci)可见，公(gong)司2024年(nian)业绩增速已经大幅放(fang)缓，未来能否重回高增速是个(ge)未知数。
公(gong)司报告期主要财务数据和财务指标，来源招股书
公(gong)司主要产品包括(kuo)皮肤类、消化类和五官类三(san)个(ge)类别，其中消化类主要为导泻类药物，五官类主要涵盖口腔科、耳科以及鼻科药物。
报告期内，消化类和皮肤类两类药品占主营(ying)业务收入的比例分别为95.44%、95.43%和94.99%。
其中开(kai)塞露、炉甘石洗剂是公(gong)司的拳头产品，两个(ge)品种合计就占到了67%左右的营(ying)收，面临产品相对集中的风险。
公(gong)司主营(ying)业务收入按照产品分类，来源招股意向书
2022年(nian)，小(xiao)方(fang)制药皮肤类、消化类和五官类三(san)个(ge)类别的产品市场规模约381.19亿(yi)元，2017年(nian)至2022年(nian)市场规模复合增长率约8.12%，主要产品目标市场空(kong)间较大。
市占率方(fang)面，小(xiao)方(fang)制药的开(kai)塞露、炉甘石洗剂、氧化锌制剂在(zai)同品类当(dang)中均为国内第(di)一。其中2020-2022年(nian)开(kai)塞露产品市场占有率分别为17.57%、16.06%和16.42%，炉甘石洗剂市场占有率分别为45.16%、43.59%和42.61%。
但是受行业内企业竞争压力的影响，产品市场占有率出现一定波动。根据福元医药2022年(nian)年(nian)度(du)报告披露，其2022年(nian)开(kai)塞露出厂销售数量为5.41亿(yi)支，已超过小(xiao)方(fang)制药开(kai)塞露出厂销售数量3.04亿(yi)支。
和国内想要仿转创的企业相比，小(xiao)方(fang)制药在(zai)研发投入方(fang)面不算(suan)大方(fang)，2021-2023年(nian)公(gong)司研发费用(yong)总额4406.91亿(yi)元，占同期营(ying)收总额的比例为3.31%，似乎匹(pi)配不上(shang)公(gong)司高新技术企业的属性。
